Les auteurs de cette étude, Ruchir Agarwal  et Signe Krogstrup, partent d’un constat : de nombreuses banques centrales ont réduit leurs taux directeurs à zéro pendant la crise financière mondiale afin de stimuler la croissance. Dix ans plus tard, les taux d'intérêt restent bas dans la plupart des pays. Alors que l'économie mondiale se redresse, les futurs ralentissements sont inévitables. Les récessions sévères ont toujours nécessité une réduction de 3 à 6 points de pourcentage des taux directeurs. Si une autre crise se produisait, peu de pays auraient une telle marge de manœuvre pour que la politique monétaire réagisse.
 
Pour résoudre ce problème, montre comment les banques centrales peuvent mettre en place un système permettant de faire des taux d’intérêt profondément négatifs une option envisageable.
 
Jusqu'où pouvez-vous aller ?
 
«Dans un monde sans numéraire, il n'y aurait pas de limite inférieure sur les taux d'intérêt. Une banque centrale pourrait ramener le taux directeur de 2 pour cent à moins 4 pour cent, par exemple, pour contrer une grave récession. La réduction du taux d’intérêt se transmettrait aux dépôts bancaires, aux emprunts et aux obligations. Sans argent, les déposants devraient payer le taux d’intérêt négatif pour conserver leur argent auprès de la banque, ce qui rendrait la consommation et les investissements plus attrayants. Cela provoquerait des prêts, stimulerait la demande et stimulerait l'économie», expliquent les auteurs de l’étude.
 
«Lorsque des liquidités sont disponibles, il est toutefois impossible de réduire considérablement les taux en territoire négatif. La trésorerie a le même pouvoir d’achat que les dépôts bancaires, mais à un intérêt nominal nul. De plus, il peut être obtenu en quantité illimitée en échange de monnaie bancaire. Par conséquent, au lieu de payer des intérêts négatifs, on peut simplement détenir des liquidités sans intérêt. La trésorerie est une option gratuite à taux zéro et sert de plancher au taux d’intérêt», poursuivent-ils.
 
«En raison de ce plancher, les banques centrales ont eu recours à des mesures de politique monétaire non conventionnelles. La zone euro, la Suisse, le Danemark, la Suède et d’autres économies ont laissé les taux d’intérêt descendre légèrement au-dessous de zéro, ce qui a été rendu possible par le fait que le retrait d’espèces en grande quantité est peu pratique et coûteux (par exemple, frais de stockage et d’assurance). Ces politiques ont contribué à stimuler la demande, mais elles ne peuvent pas pleinement compenser la perte de marge de manœuvre politique lorsque les taux d'intérêt sont très bas», ajoutent-ils.