• Le potentiel du Sénégal à obtenir un programme du FMI au deuxième trimestre, ce qui pourrait soutenir la reprise des obligations.
• Les risques de restructuration si les négociations avec le FMI sont retardées.
• Les spreads des obligations du Sénégal par rapport au Kenya et au Gabon reflètent le sentiment du marché.
• J'ai joint le rapport de recherche complet, qui a été partagé avec vous en exclusivité.

Scénario 1 : le scénario de base est que le programme du FMI est sécurisé au deuxième trimestre

Dans notre scénario de base, le Sénégal est en mesure de résoudre ses problèmes d'endettement et d'obtenir un accord avec le FMI d'ici le milieu de l'année ; cela impliquerait que le gouvernement sénégalais s'engage à procéder à des ajustements budgétaires importants. Le taux d'intérêt de la dette extérieure du Sénégal pourrait revenir à un niveau proche de celui observé avant les problèmes d'audit.

Scénario 2 : le risque de restructuration augmente en raison des retards du FMI

Dans notre deuxième scénario, qui nous semble moins probable, des retards dans les discussions avec le FMI pourraient exacerber les pressions sur le financement. Cela pourrait signifier l'impossibilité d'accéder au marché des euro-obligations et rendre plus difficile l'accès à de nouveaux prêts, ce qui accentuerait les pressions sur la liquidité. Cela pourrait entraîner une courte prolongation de la maturité et une augmentation du coupon. Les obligations resteraient donc sous tension dans ce scénario pendant une période prolongée.

Avec le risque de dégradation, le Sénégal a toujours une prime élevée

Le Sénégal est noté B+/négatif par S&P et B/négatif par Moody's. Il se négocie au-dessus du Kenya et du Nigéria, qui ont des notes inférieures. Ses spreads impliquent une note CCC+, soit plus de trois crans en dessous de sa note actuelle. Malgré cela, les prix des obligations devraient rester attractifs, le principal catalyseur étant le réengagement avec le FMI. En termes de spreads, le Sénégal 33 se négocie maintenant environ 80 pb au-dessus du KENINT 33, mais seulement 100 pb plus proche du Gabon 31

Attendez plus de précisions - Maintenez le Marketweight EXD

Nous avons émis une recommandation Marketweight sur le Sénégal EXD. Le pays affiche une forte croissance du PIB malgré une situation budgétaire préoccupante et offre une prime élevée. De plus, les Patriotes Africains du Sénégal pour le Travail, l'Ethique et la Fraternité (PASTEF) ont la capacité de mettre en œuvre certaines réformes indispensables après les résultats de l'audit. Nous pensons que malgré la prime de risque convaincante, il est préférable d'attendre et d'avoir plus de clarté sur le réengagement du Sénégal avec le FMI.

Par  Merveille Paja, stratège en crédit souverain chez Bank of America